长城汽车:15年业绩高增长可期

谜苏·诗卷

      新产品密集发布，SUV产品体系更加丰富。近期，公司发布多款车型。7月H2正式上市，自上市以来，H2从月销1260辆逐渐上升至11月的12007辆;11月，H1和H9上市，首月销量分别达6066辆和2245辆，均超市场预期。2015年，预计H8整改完成后将上市，公司SUV产品体系将进一步完善，涵盖低、中高端产品，公司将进入新一轮成长期。得益于新车推出后的良好表现，公司11月SUV产品的市场占有率提升至14.23%。随着新车的逐月放量，在不考虑H8贡献增量的情况，我们预计2015年公司SUV销量同比有望增长50%左右，带动公司业绩高速增长。
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　　首款中高端车型H9需求超预期。在H8面临整改的背景下，公司在近期广州车展宣布另一款中端车型H9上市。该款车型定位于“豪华全地形越野车”，售价已进入主要合资品牌SUV的售价区间。上市首月实现2245辆的销售业绩，超出市场预期，我们预计该车型未来的稳定月销量在3500辆以上。

2 L: l# z8 C$ N　　中低端车型进一步完善。此前，哈弗品牌仅有H5和H6两款中低端车型，随着H2和H1的陆续上市，哈弗品牌中低端车型进一步完善，价格涵盖6万-17万之间。H2自7月上市以来，以其国内首款“百搭定制”车型的特色赢得消费者的青睐，10月销量就破万辆，11月继续上升到1.2万辆，我们预计未来月稳定销量在1.5万辆以上;H1于11月刚上市，上市当月销量即超6000辆，超市场预期，对比最接近车型瑞虎3的销量，我们认为H1凭借哈弗的优秀口碑未来月稳定销量在1.5万辆左右。


　　明星产品H6再创新高。H6作为公司的明星产品，随着产能的扩张，销量屡创新高，长期位列国内SUV销量榜第一。10月该产品销量破3万辆，11月达到3.1万台，我们预计未来将长期保持在3万辆以上。屡招推迟上市的H8已经过半年多的整改，我们预计明年有望上市。

　　盈利预测及投资建议。前三季度，公司由于H8的推迟上市以及轿车销量的大幅下滑，公司业绩出现负增长。随着新车H1、H2和H9的逐月放量，公司业绩将大幅改善;2015年H8也将上市，届时公司SUV将维持快速增长。我们认为公司最差时期已过，即将迎来再次快速发展。我们调整公司2014、15年并新增16年盈利预测，2014、15、16年公司EPS分别为:2.67元、3.91元和4.45元，按当前价格(12月15日收盘价40.19元)算，2014、15、16年PE分别为15、10、9，结合公司哈弗品牌的市场地位，维持“买入”评级。

　　风险提示:新车后续需求未达预期;H8上市时间未达预期;轿车需求下滑超预期;限购地区不断增加。

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